尽职调查问卷（Due Diligence Questionnaire，DDQ）是 LP 在决定出资前向 GP 提出的系统性问题清单。ILPA 的标准化 DDQ 是国际上使用最广的版本，很多机构直接采用，也有机构在其基础上增删。对 GP 来说，DDQ 是一次公开的自我陈述——答得好是加分项，答得含糊或前后不一致，会被 LP 记在尽调报告里。
DDQ 的价值在于结构化。它把「这个团队靠不靠谱」这样模糊的判断，拆成组织、投资流程、合规风控、运营支持四个可验证的板块。每个板块下的问题都可以指向具体文件——合伙协议、投资决策会议纪要、合规检查记录、系统截图。
四大板块的典型问题
组织与团队（Organization）
- 团队规模、从业年限、历史项目经验
- 关键人员的激励机制与锁定安排
- 团队稳定性——过去三年的核心人员离职率
- 利益冲突管理——团队成员个人投资的申报与回避机制
团队稳定性是最常被低估的一项。LP 会追问具体数字：过去三年，投资团队有几个人离职、带走的项目怎么处理。答不出具体数字，或者含糊地说「团队很稳定」，会被视为管理不规范。
投资流程（Investment Process）
- 项目来源渠道的构成比例
- 立项、尽调、投决各环节的决策机制
- 投资决策委员会的组成与表决规则
- 投后管理的组织方式与报告频率
这一板块的核心是可验证性。LP 会要求提供投决会议纪要的样本（脱敏后），看决策是否真的按流程走，还是「老板一个人说了算」。
合规与风控（Compliance & Risk）
- 内控制度清单与执行记录
- 关联交易的识别与回避机制
- 合规检查的频率与整改记录
- 信息安全与数据保护措施
关联交易是尽调中的高发问题。LP 会要求列出过去三年的所有关联交易，以及每笔的定价依据与回避表决记录。如果答不出完整清单，会被认为内控存在缺口。
运营支持（Operational）
- 基金行政（FA）或管理外包的安排
- 估值流程与估值委员会
- 信息披露的频率与格式
- IT 系统与数据管理
这一板块近年来权重明显上升。LP 越来越关注 GP 是否有系统化的数据管理能力——投后数据是靠 Excel 收集还是靠系统，季度报告是手工拼还是系统生成。这直接关系到 LP 能拿到什么质量的数据。
GP 常见的准备盲区
盲区一：文件不齐。DDQ 会要求提供合伙协议、内控制度、投决记录等文件。很多 GP 平时不注意归档，临时准备时东拼西凑，版本不一致。建议在募资启动前半年做一次文件清单盘点。
盲区二：数字对不上。DDQ 里会问到管理规模、项目数量、团队人数等数字。如果 DDQ 里的数字与之前提交给其他 LP 的数字不一致，会被认为是管理不严谨。建立一份「对外数字口径表」，所有材料引用同一组数字。
盲区三：只答不举证。很多 GP 回答 DDQ 时只给结论，不给依据。比如「我们有完善的投资决策流程」——这句话没有信息量。应该附上投决流程图、会议纪要样本、决策权限表。
盲区四：忽略运营板块。传统上 GP 重投资、轻运营，DDQ 里的运营问题回答往往最薄弱。但这一板块的权重在上升——LP 开始把「能否持续拿到高质量投后数据」作为出资决策的重要因素。
人民币基金的特殊要求
政府引导基金作为 LP 时，DDQ 之外通常还有额外的尽调要求：
- 返投比例——要求 GP 承诺一定比例的资金投回引导基金所在区域
- 产业方向——要求投资符合区域产业政策的领域
- 让利条款——引导基金的收益让渡安排
- 监管报送——按国资监管要求定期报送投资进度与财务数据
这些要求会直接影响 DDQ 的回答策略。比如返投比例的承诺，GP 在 DDQ 里必须明确说明，而不是等到签约阶段才谈。
一句话总结
DDQ 是 GP 的一次公开体检。答得好的 GP 不是话术好，而是平时就按 LP 会问的方式在管理自己——文件归档、数字口径、决策留痕、系统建设，这些日常动作在 DDQ 里会自动显现。