一支私募股权基金的存续期通常 8–12 年（含延长）。当基金走到生命末期，LP 面临的核心决策是：同意延期，还是要求清算。ILPA 的基金生命末期清单，是这个节点上的核对工具。
末期处理之所以重要，是因为它直接决定 LP 最终能拿回多少。清算意味着未退出项目必须在短期内变现，往往被迫折价；延期意味着再给 GP 几年时间，但 LP 的资金被继续占用，且延期期间仍有管理费支出。两种选择没有标准答案，取决于具体判断。
末期核对要点
剩余资产的质量
| 项目状态 | 关注点 |
|---|---|
| 已签约待交割 | 交割确定性、时间表 |
| 接近退出 | 退出路径是否清晰（IPO 排队、并购谈判阶段） |
| 仍在持有 | 估值依据、后续增值空间 |
| 问题项目 | 亏损幅度、是否已计提减值 |
问题项目是清算决策的关键。如果剩余组合里有明显的亏损项目，清算意味着这些亏损立刻兑现；延期则有机会等到好转。LP 需要判断的是：好转的可能性有多大，以及等待的成本（管理费、时间）是否值得。
延期条款的约定
合伙协议里通常对延期有约定，核对要点：
- 最长延长期限（通常是 1–2 年，每次 1 年）
- 延期的触发条件（需要 LP 多数同意？还是 GP 单方决定？）
- 延期期间的管理费安排（费率是否降低）
- 延期期间的投资限制（是否允许新投资，还是只能管理存量）
延期期间能否新投资这一条差异很大。有的基金约定延期只能管理存量、不得新投；有的允许 GP 在延期期间继续做补仓或后续轮投资。LP 需要明确知道自己的资金在延期期间会被怎么用。
管理费的递减安排
基金末期的管理费计算方式通常与投资期不同。核对要点：
- 末期费率——是按承诺资本的固定比例，还是按剩余未退出资产净值的固定比例
- 递减机制——费率是否随时间递减
- 费用覆盖范围——末期管理费是否覆盖退出执行成本
按剩余资产净值计提对 LP 更有利。如果按承诺资本计提，即使基金已退出 90%，管理费仍按原始规模计算，费率实际大幅上升。
延期还是清算：判断依据
倾向延期的情形
- 剩余组合里有明确的近期退出路径（IPO 已过会、并购已签约）
- 项目估值有合理的增值空间
- 延期条款约定合理（费率降低、不得新投）
- GP 的退出执行记录良好
倾向清算的情形
- 剩余组合以问题项目为主
- GP 的延期请求缺少具体退出计划支持
- 延期期间的管理费安排对 LP 不利
- GP 团队已发生重大变动
GP 的延期请求是否有具体计划是最重要的判断依据。一个负责任的延期请求应该附带：每个项目的退出时间表、延期期间的费用预算、以及如果延期后仍无法退出的后续安排。只说「再给一年时间」而不给计划的延期请求，LP 应该谨慎。
人民币基金清算阶段的特殊流程
国内基金的清算阶段有几处与美元基金不同：
清算组的组成与程序。合伙型基金清算需要按《合伙企业法》组建清算组，编制清算报告。清算组的组成、清算程序、债权人通知公告都有法定要求，时间周期通常较长。
工商注销与税务清算。基金主体的工商注销需要完成税务清算，这个流程可能持续数月。LP 的最终分配时点受此影响。
国资 LP 的特殊要求。国资背景 LP 参与的基金，清算可能涉及国资监管的评估与备案流程。清算方案通常需要国资监管部门审批，这会延长清算周期。
未分配现金的处理。清算时若仍有未收回的应收款或未处置的资产，通常按比例预留后分配剩余现金。预留比例与后续回收的分配机制需要在合伙协议里约定，否则容易产生争议。
一句话总结
基金末期是 GP 与 LP 利益分歧最大的阶段之一——GP 想再搏一把，LP 想落袋为安。清单的价值在于把「同不同意延期」这个立场问题，变成「剩余资产质量如何、延期条款是否合理、GP 有没有具体计划」这些可以核对的事实。