ILPA 在 2025 年的报告标准改版中新增了 Performance Template，这是三个模板里唯一从零建立的一个。它解决的问题很具体：同一个基金，不同 GP 算出来的回报数字可以差出很多。
差距不来自造假，而来自口径。未退出项目按什么估值、已缴资本怎么计入、分配的时间点怎么标记——任何一个选择变化，TVPI 和 IRR 都会移动。Performance Template 的作用是把这些选择固定下来，让 LP 至少能知道对方用的是哪一套算法。
三个指标的准确定义
TVPI：总价值对已缴资本倍数
TVPI = （已分配金额 + 未退出项目净值） / 已缴资本
分子的两半来自完全不同的来源：已分配是确定的现金，未退出净值是估值结果。一个基金的 TVPI 是 1.8，可能意味着已经分回了 1.4 倍现金、剩下 0.4 倍是账面估值；也可能意味着只分回了 0.3 倍，剩下 1.5 倍全是估值。只看 TVPI 无法分辨这两种情况。
DPI：分配对已缴资本倍数
DPI = 已分配金额 / 已缴资本
这是唯一完全基于现金的指标，不含任何估值假设。DPI 为 0.8 意味着 LP 已经拿回了 80% 的已缴资本——这个数字不会因为估值模型变化而改变。
IRR：内部收益率
IRR 是基于现金流时间序列计算的年化收益率。它对时间极其敏感：同样一笔分配，发生在第三年和第五年，IRR 可以差出一倍。这也意味着 IRR 在基金早期阶段参考价值有限——分母的时间跨度太短，任何一次大额分配都会把 IRR 拉得很高。
三者什么时候该看哪个
| 基金阶段 | 优先看 | 原因 |
|---|---|---|
| 投资期（1–4 年） | TVPI + 未退出估值方法 | DPI 接近 0，无参考价值；IRR 波动大 |
| 退出期（5–8 年） | DPI + TVPI 的差值 | 差值大说明大量价值仍在账面，退出执行待验证 |
| 清算期（8 年后） | DPI | 现金已基本落袋，估值假设不再重要 |
DPI 与 TVPI 的差值是最被低估的一个观察点。差值 = 未退出净值 / 已缴资本。差值持续扩大而 DPI 不动，通常意味着基金在持续投资但退出乏力——这在 2018–2021 年募集的人民币基金里是普遍现象。
未退出项目估值方法
Performance Template 要求明确披露估值方法，这是它最有实质约束力的部分。常见方法有三种：
最近一轮融资估值。以被投企业最近一次外部融资的投后估值为基础，按持股比例计算。优点是客观、有外部验证；缺点是融资事件间隔长，且早期项目的估值本身可能偏高。
可比公司倍数。按同行业、同阶段上市公司的市盈率或市销率折算。优点是反映当前市场定价；缺点是非上市项目的流动性折应该折多少，没有统一答案。
管理层调整后公允价值。由 GP 的估值委员会基于经营数据判断。优点是灵活、能反映最新经营情况；缺点是主观性最强，LP 最难验证。
模板不禁止任何一种方法，但要求披露选择了哪一种，以及为什么。对 LP 来说，看到「本项目采用最近一轮融资估值」和看到「采用管理层调整后公允价值」，对 TVPI 的信任度应该完全不同。
人民币基金参照时的三处调整
第一，估值实践差异更大。国内非上市后期项目的估值调整空间大，同一项目在不同季度的估值口径可能不一致。参照 Performance Template 时，建议把估值方法写进基金合同，而不是每个季度临时决定。
第二，hurdle rate 与 carried 结构不同。ILPA 模板默认的业绩报酬计算基于国际通行结构，而人民币基金的门槛收益率、追赶条款（catch-up）与 clawback 差异明显。DPI 和 TVPI 可以直接参照，carried 部分必须按合同重写。
第三，与 AMAC 披露并行。AMAC《私募投资基金信息披露内容与格式指引 2 号》是国内的强制要求。合理做法是一套数据、两套输出——底层按 ILPA 口径管理数据，对外报送按 AMAC 格式生成。
一句话总结
Performance Template 的价值不在于给出「正确答案」，而在于要求 GP 说明自己用了哪套算法。对 LP 来说，知道对方的口径，比知道对方的数字更重要。